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一、2014年至2015年原油走势回顾 回顾近两年来的国际油价走势，2014年原油价格走势呈现出跳水行情，2015年走势相对趋于缓和，但是走势却不断刷新历年底线。2014年上半年，克里米亚公投掀起了一轮制裁俄罗斯的风波将原有推上高点，但其中却暗藏杀机，3月份美国就业数据疲软，4-5月利比亚常量跌至最低22万桶/日，主动减产，为油价高点最后冲刺埋下伏笔。2014年下半年，IS引入世界视线从不断制造混乱到占领炼造厂让油价到达了2014年的新高，而后8月份布伦特原油进入期货溢价行情，之前减产的利比亚10月份的产量猛增至87万桶/日，9月份IEA下调需求增长预期到10月份沙特大幅下调11月份对亚洲售价，原油价格便像下楼梯一般一探再探，到2014年底OPEC根式保持3000万桶/日的产量将油价推入深渊。2015年上半年，1月份收到此前一揽子利空因素原油月降幅达到27%,低油价使得主产国和替代品市场深受打击，破产，为原油能源地位稳固战占得先机，2月份由于价格因素影响美国油井数自2014年11月减少28%，期间油价小幅回升，低油价也使中东地区局势出现紧张态势沙特与也门出现军事冲突，油价再次得到事件支撑，5月美国库存自1月起首周出现下将，油价达到2015年最高点。2015年下半年，7月美国油井数第一次增加，伊朗问题尘埃落定，油价再次走向寒冬，8月人民币贬值进一步助推经济担忧将油价推向近期新低，而后受到市场干预油价大幅回升但仍是杯水车薪，油价继续震荡下行，12月OPEC大会最终没有对产量进行干预，然后油价雪上加霜，随之而来的是伊朗原油解禁，油价进一步下探。
二、油价下跌成因分析 能源市场竞争错中繁杂，回望2015年油价一路跌跌撞撞，究竟是何影响因素将其推向封口浪尖？能源市场没有一成不变的霸主是新秀崛起影响原油价格？能源价格符合供需关系，作为不可再生资源能源价格不仅仅是开采费用，而在供给不变时需求变动将影响价格走势进而影响原油供应，是需求变化影响油价走势？还是主产国争夺市场份额掀起的一场轰轰烈烈的价格战争？1.页岩气冲击传统能源 页岩气是从页岩层中开采出来的天然气，主体位于暗色泥页岩或高碳泥页岩中，页岩气是主体上以吸附或游离状态存在于泥岩、高碳泥岩、页岩及粉砂质岩类夹层中的天然气。世界页岩气资源量为457万亿立方米，同常规天然气资源量相当，其中页岩气技术可采资源量为187 万亿立方米。全球页岩气技术可采资源量排名前5 位国家依次为：中国（36 万亿立方米，约占20%）、美国（24 万亿立方米，约占13%）、阿根廷、墨西哥和南非。中国页岩气资源丰富，技术可采资源量为36 万亿立方米，是常规天然气的1.6 倍。在开采技术成熟、经济性适当时，将会产生巨大的商业价值。美国进行页岩气开采大约有80多年历史。2005年页岩气产量达到198亿立方米， 2009年美国以6240亿立方米的产量首次超过俄罗斯成为世界第一大天然气生产国，2012年页岩气已占全美天然气供应量的37%，并对原油的需求造成了替代和挤压。在美国能源消费结构中，原油消费占比已从40%减到36%
2.原油主产国保卫战 OPEC是指石油输出国组织，其宗旨是协调和统一成员国的石油政策，维护各自和共同的利益。每当原油价格下跌时往往会做出减产决议用影响市场供需格局来提振油价，但是在能源替代改变供需格局时，OPEC也坐不住了面对油价下跌却保持产量甚至增产，其一方面是为了用低油价打压新能源结构的建立，其二组织内部并不一个团结协作反而各有各的小算盘，在低油价下想保持市场份额就要不减产甚至增产，这也是为什么油价低迷时OPEC产量逐步攀升。原油价格在50美元/桶下方振荡，页岩油的开采受到抑制。目前，页岩油的生产成本在40—60美元/桶。原油价格跌至40美元/桶时，页岩油开采便基本没有利润。页岩油的可变成本在18—20美元/桶，当油价处于20—40美元/桶时，的财务压力就会显露，会亏损生产以维持运营。只有低价维持较长时间，才会由于严重亏损而停止开采。相比之下低价格抑制住了页岩气的发展热情，原油主产国却也应为低油价造成了财政负担，伤敌一千自损八百。 3.世界经济下行压力 中国经济整体持续增长但增长势头渐缓，美国经济走势虽然仍处于增长但表现不佳，欧洲经济整体复苏像是艰难进程缓慢，俄罗斯和巴西等国陷入负增长。世界经济局势在2015年表现让市场担忧，金融市场走势更加起伏不定，世界各国债务情况发展趋势也让人担忧。大宗商品原油价格下跌超３０％，铁矿石价格跌幅超过４０％。2015年下半年一直弥漫在美联储加息预期中，主要经济体货币政策出现分化，对于量化宽松的国家面临资本流出的挑战和汇率波动的风险。2015年世界经济艰难爬坡提供了印证。国际货币基金组织将２０１５年世界经济增长预期调降为３.１％，比前一年低０.３个百分点，为步入复苏通道以来增速最慢的一年。
三、油价后市展望 原油价格在2015年美原油下跌29.8%，与此同时作为重要产油国组织的OPEC产量却将总产量升至3196.5万桶/天，创三年多以来新高，严重的供过于求局面，进一步拉低了原油价格，然而供给增加并不一定将价格拉低，3年多原油供给高位时油价仍在100美元/桶附近，需求疲弱加上替代品冲击同样也是其重要影响因素。 1.原油主产国财政前景 最新一起报告显示，尽管油价大跌沙特12月仍维持原油产量不变，在市场份额这场争夺战中沙特一直处于优势，但是低油价也导致了中东地区局势变化，随着伊朗原油解禁的消息公布，中东地区局势进入了微妙时期，沙特再次面临强有力对手的竞争，短暂的平静后是沙特伊朗断交，中东局势不如火热，然而油价却没有给与正面反应，下跌势头没有改变，被解读为两国竞争市场份额，市场担忧原油供给会进一步增加。低油价让依靠原油为主要GDP的国家财政表现飞流直下，2015年7月份沙特政府向当地银行发行了价值约合40亿美元的债券，8月份沙特邮箱全球发债270亿美元，随后沙特又接连发债 2015年沙特政府向银行出售的债券总金额将增至约307亿美元，用以弥补低油价造成的财政赤字。该国官员称，未来5年政府可能将债务水平提高到占GDP50%，预计今年债务占GDP 的6.7%，2016年这一数字将达到17.3%。在这场份额争夺战中沙特已经做好了5年左右的准备，但是低油价会进一步将主产国的财政赤字扩大，未来在这场争夺战中更多地是在低油价时期的坚持，油价或将在探底后维持低位运行。这也是无奈之举为了原油的能源位置为了市场份额的一场死扛的战争。 2.页岩气发展前景 随着近几年美国页岩油气企业的壮大，美国对进口石油的依赖不断减低，美国石油进口由2006-2007年高峰时的1000多万桶/日下降到目前的700多万桶/日，而其中最受冲击的就是沙特的石油出口。在2000年，页岩气产量不足美国天然气供应的1%，而今天已经占到30%，而且份额还在上升。得益于页岩气的大规模开发，2009年，美国取代俄罗斯成为世界第一大天然气生产国，占世界天然气总产量份额达到20%。2014年，美国天然气销售量更达到7594亿立方米，比2006年增加38%。页岩气大大拉低了原油价格，原油作为反击大幅降价阻碍页岩气占领能源市场的脚步，2015年1月份美国首申请破产，目前页岩气价格在这场价格战中处于绝对劣势，当原油价格在60美元/桶时页岩气企业才成维持财务平衡，持续低油价让页岩气企业债务攀升，美国政府仍然大力扶植亮明了“一绝到底”的态度尽管增速放缓，但是美国能源官员仍表示2016年产量将达到1970年以来的最高水平。在成本方面OPEC国家胜算更大，长期积累决定了他们能承受更多地冲击，但是能源革命不会因为价格所改变方向，价格战仅仅拖延了能源变革的步伐，12月12日，气候变化巴黎大会通过《巴黎协议》。协议对2020年后全球减排做出了安排。这是历史上第一份覆盖近200个国家的全球减排协议。天然气作为更加清洁的能源在未来能源结构上将发挥势不可挡的。 3.世界经济预期 需求不佳导致油价下行跟世界经济有着莫大的关系，2015年世界经济走势缓慢复苏，在伴随着国际油价暴跌，中国经济大幅调整中度过，展望2016年世界经济走势仍然面对诸多变化，在原油主产国本身，沙特与伊朗交恶中东局势瞬息万变，是战争一触即发还是继续将价格战进行到底，国际能源价格在2016年伊始便重重迷雾，在美国受到升息变量影响，复苏势头逐渐低沉，在新兴经济体结构性改革又为经济走势增添了新低变量。原油主产国2016年或将在保持产量争夺市场份额中，遇到本国因素影响，财政赤字将为这场战争画上边界，油价在激烈竞争中下探后会得到，各国理性的控制和修复而这些可能发生在2016年下半年，这些修复又需要稳固原油能源地位，稳定产油国的财政收支，反弹或有限。美国在2016年能否停止加息将成为世界经济复苏的风向标，收紧的货币政策将影响市场对经济信心的产生担忧，将之前复苏的美国经济再次推入衰退边缘，在收紧货币政策后美国经济复苏出现放缓逐步显现，2016年三季度左右或将迫使美国放弃收紧的货币政策。新兴经济体在2016年上半年或将持续低迷阵痛，随着改革调整进一步深入，落实初见成效，在下半年或有改善，走势或将在调整改革中见底回升。
四、结论与建议 2016年上半年原油供给仍将逐步增加，OPEC国家仍将将市场份额看做首要，原油供给局势仍将保持供过于求。下半年随着世界经济企稳，加上原油价格进入季节性高点原油价格将有一轮回升行情，随后仍将保持震荡下行态势来稳固原油在能源结构中的低位，原油价格中线为30美元/桶，2016年上半年供大于求格局加剧，伊朗回归，原油价格将持续探底，油价将在20-40美元/桶区间波动，下半年，少量季节性需求拉动油价稍有回升，9-10月利好出尽后回落，等待12月下一轮需求支撑，油价将在25-35美元/桶区间波动。
附件：2015年原油走势大事记 1月2日，俄罗斯和伊拉克的12月石油供应大幅增加，这也进一步加剧了市场对于2015年原油供需矛盾加剧的担忧，国际油价随后震荡下行，布伦特原油期货价格一度触及2009年以来的新低55.48美元/桶。1月25日，沙特新一任国王萨勒曼日前进行了其继任王位后的首次全国演讲，他承诺将继续维持上一任国王阿卜杜拉的各项经济政策，包括最受市场关注的石油政策。萨勒曼表示，将继续任用纳伊米为该国石油部长，这更增强了市场对于萨勒曼仍将继续此前政策，将原油产量维持不变以保护市场份额的预期。1月13日，阿联酋石油部部长马兹鲁伊在阿布扎比表示，尽管油价走低，但阿联酋仍会坚持实施扩大产能的计划，OPEC也不会减产。2月1日俄罗斯大幅下调石油出口税，从每吨170．2美元降至每吨112．9美元，降幅达33．67%。调整主要是为了减少国际油价对俄罗斯财政的影响，给石油生产商减压。2月6日沙特阿拉伯将出售给亚洲买家的月度油价降至至少12年来最低水准，但上调对欧洲和美国买家售价。3月3日沙特阿拉伯逆转对亚洲买家的定价策略，大幅上调对该市场出口的油价。沙特之前一直下调对亚洲的出口油价，以争取市场占有率。3月17日伊朗总统鲁哈尼表示，即使有西方制裁，伊朗也会继续增加天然气产量。继昨日伊朗石油部长表示准备增加产油量后，伊朗再次发出增产信号，全球市场供应增加、供过于求的形势可能进一步恶化，今日国际油价继续下跌，美油继昨日后再创六年新低。4月6日沙特阿表示，将5月销往亚洲的原油折扣缩小至每桶0.6美元，为去年12月以来最低。以目前油价计算，沙特5月向亚洲出口原油官方售价将较4月每桶调高0.3美元，这已经是沙特连续第二个月提高原油出口价格。4月8日，荷兰宣布，同意以大约470亿英镑现金加股票(共计700亿美元)的方式收购英国天然气集团(BG)。4月17日沙特3月原油日均产量1029万桶，创30年最高，与上周沙特石油部长预计一致。尽管该消息令周四油价走低，但整体看4月原油市场表现强劲，主要因为美页岩油产量现放缓迹象、全球需求增加、沙特欲提振油价，对原油构成支撑。5月5日（又称沙特阿美）调高面向美国客户的石油价格，与上月下调面向美国客户的石油价格的做法相反，因为石油生产国之间的价格战似乎有所降温。5月12日海关总署数据显示，中国4月进口原油3029万吨，上月为2681万吨，增加13%。据测算，按照每日平均进口量计算，4月份中国原油进口达到每日740万桶，超过美国每日720万桶的进口量。6月10日美国政府预测机构周二上调了美国今年和明年的原油产量预期。美国能源情报署（U.S.EnergyInformationAdministration，简称EIA）在其短期月度能源展望报告中称，美国原油产量在2015年将达到平均943万桶/日，2016年将为927万桶/日。上月，该机构预测美国今年原油平均产量为919万桶/日，明年为921万桶/日。6月24日石油输出国组织欧佩克(OPEC)成员国2014年石油出口利润跌破1万亿美元大关，触及2010年以来最低点。这一数字表明原油价格下跌对石油产出国经济造成冲击。7月14日伊核问题六国和伊朗在维也纳达成伊核问题全面协议，使这场持续12年之久的国际争端最终得到了解决。7月29日伊朗将制裁取消后的一次油气峰会的召开日期定在12月中旬，届时高层官员将公布授予希望在伊朗开展业的新合约。8月11日沙特阿拉伯财政部宣布，该国将发行200亿里亚尔（约合53亿美元）主权债券。这是今年以来沙特第二次发行债券，用以缓解因油价下跌导致的财政压力。12月4日OPEC会议结束后，OPEC就不减产达成共识。伊拉克石油部长Adel Abdul Mahdi认为，大部分市场都没有任何上限，美国没有，俄罗斯也没有，为什么OPEC就应该有？12月12日，气候变化巴黎大会通过《巴黎协议》。协议对2020年后全球减排做出了安排。这是历史上第一份覆盖近200个国家的全球减排协议。12月18日美国总统奥巴马签署政府支出及税务法案，正式解除长达40年的原油出口禁令。 分析师承诺本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。研发中心力求报告内容和引用资料和数据的客观公正，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本公司研发中心将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本研究报告中所提供的信息仅供参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为诱发从事或不从事买入或卖出金融产品的任何交易，对于本报告所提供信息所导致的任何直接或间接的投资盈亏后果不承担任何经济与法律责任。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。
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