中能国投一篇散户操盘手永远珍藏的文章

卖出看涨期权和看跌期权的交易策略和技巧。　　一、卖出看涨期权：　　与买入看涨期权相反（一手黄金看涨期权给期权买方以权利，而不是义务，在一段特定的时间内，按一个特定的价格，买进黄金），当投资者作为看涨期权的卖方时，理论上他承担的风险是无限的，而收益仅限于期权权益金的收入。下面我们通过具体的案例分析来探讨卖出看涨期权的策略运用。　　例子1：　　以中国银行'两金宝'（中国银行提供期限为1周、2周、1个月、3个月的期权银行买入价，客户在纸黄金被冻结的前提下可卖出期权给中国银行）为例：　　假设客户持有买入成本在1540美元的10盎司纸黄金,我们将其卖出看涨期权(在2013年3月6日卖出一笔黄金看涨期权，行权价为1540美元，期权面值为10盎司，期限为三个月，中行的期权报价25.25美元/盎司，客户获得期权费为25.25*10=252.5美元，同时，客户账户中10盎司的纸黄金被冻结)和不卖看涨期权这两种投资策略在不同价格下的盈亏状况做对比，如下图所示:　　情况一:　　到了2013年4月6日，期权到期，黄金价格在1540美元以下，假设为1530美元，,则该笔期权将不被执行，客户账户中10盎司的黄金被解冻，该期权客户的收益为252.5美元期权费。扣除在纸黄金上的损失:(1540-1530)*10=100美元，则净收益为252.5-100=152.5美元。　　而没有卖出看涨期权的情形下，客户的损失即为(1540-1530)*10=100美元。　　情况二:　　期权到期时，金价涨到1565.25美元以上，假设为1567美元，则客户持有的纸黄金被以1540美元的价格行使，最终的收益为期权费252.5美元。　　而没有卖出看涨期权的情形下，客户持有的纸黄金的收益为(1567-1540)*10=30270美金。　　情况三:　　期权到期时，金价在1540-1565.25之间，则期权将被行使，在卖出看涨期权的情形下，客户的收益为期权费252.5美元。而不卖看涨期权的虽然也有收益，但收益始终不如前者多。　　综合以上分析，我们可以看出：到期日价格在1540美元以下时，卖出看涨期权的交易策略总能比不卖看涨期权多252.25美元的期权费收入。而在1540-1565.25之间时，期权费的收益也要较纸黄金的收益要高，只有金价涨到1565.25美元以上时，卖出看涨期权才显劣势（如上图阴影部分）。　　卖出看涨期权的策略，其实质是以未来无限收益的可能去换取收益确定的期权费收入。在金价下跌的可能下，可以用期权费的收入补偿损失，而代价是放弃金价上涨时产生的更大的盈利机会。在上面的例子中，客户放弃了金价涨到1565.25以上的可能收益，同时换取了价格下跌时的一定补偿。因此卖出看涨期权通常被认为是一种谨慎和保守的交易策略，它更为关注对现有头寸的保护，而非在价格上涨时的资产增值。因此，这一期权交易策略适合将资本保全放在首位，而将投资的适度回报置于次要地位的投资者。　　而卖出看涨期权的另一个特点是收益的确定性，即期权费收入。它属于投资者一旦建立头寸，就能够准确计算投资回报的少数投资方式之一。在充满不确定性的金融市场，这一特点就显尤为可贵。　　除了未来收益的可能受限，卖出看涨期权另一个限制就是流动性风险。由于需要将头寸冻结，投资者就要承担金价不断下跌的风险。而且无论金价下跌到什么程度，即使你预计金价还会大幅暴跌，你也无法将你的头寸平仓。作为目前唯一在内地开展黄金期权业务的中国银行而言，其交易规则规定了客户只能在期权到期日才能解冻头寸，因此客户在面对不断下跌的金价时，唯一的选择只能是买回相应的看涨期权做对冲。而在海外市场，投资者可以无须质押黄金头寸即可卖出看涨期权，即所谓的无担保卖出看涨期权，当然，这也是要承担相应的巨大风险的。　　二、卖出看跌期权　　当投资者卖出看跌期权时，就需要承担按约定的价格买入一定数量黄金的义务。以中国银行的'两金宝'为例：如果客户卖出黄金看跌期权，则客户账户内的美元将被冻结，同时客户的活一本存折或美元存单将被质押在银行，在期权到期时，如果期权被行使，则客户账户上的美元将按行权价格兑换成纸黄金；如果未被行使，则客户账户内的美元将被解冻，并归还客户的存折或存单。　　这里我们讨论一个利用卖出看跌期权获得目标价位的头寸，并减少投入成本的策略：假设金价位于1530美元，投资者甲和乙都认为金价长期趋势看涨，但金价有可能在三个月后先跌到1400美元甚至以下，而他们很乐意在1400美元这一价格买入黄金建仓。但二者的投资策略有所不同，投资者甲静待金价的回落，不到目标价位绝不买入，而投资者乙还卖出了三个月期限，行权价在1400美元的看跌期权。根据到期日金价的不同，我们来分析二者的投资结果对比。　　情况一：　　三个月后，金价仍旧位于1400美元以上，二者都未能以目标价位600美元买入黄金，但卖出看跌期权的投资者乙则因为期权不被行使，获得了额外的期权费收入，投资者甲却一无所获。　　情况二：　　期权到期时，金价跌到1400美元以下，假设为1380美元，投资者甲在1400美元买入了黄金，而投资者乙因为期权被行使，也以600美元的价格买入黄金，但由于他获得额外的期权费收入，因此有拥有了比投资者甲更低的投资成本。　　由以上的对比分析可以看出，不论哪种情况，卖出看跌期权可以让投资者以确定的价格建仓，同时额外获得期权费收入，相对于等待回落再买入的策略而言，其更有成本上的优势，而且能获得在计划落空时的额外补偿。　　卖出看跌期权还有一个仁者见仁的问题就在于：由于执行期权的义务，其交易计划就显得不可更改。一方面我们可以将这当作严格遵守交易纪律的外在约束，另一方面它也缺少了市场状况变化时改变交易计划的灵活性。当然，投资者也可以通过买入相应的看跌期权作为对冲。