浅析QE退出节点的影响

美联储退出QE的核心时间节点，很大概率会参考三季度的整体数据。但是今年整体的经济数据，大概率支撑美联储在9月份部分离场。但是一旦美联储提前或者延后退出，那么走势会变得非常牛皮。一、QE的实施背景：首先，我们回顾一下QE3的内容:2012年9月14日美联储的第三轮定量宽松（以下简称QE3）从猜想变为现实。具体内容如下：美联储决定每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，但未说明总购买规模和执行期限。同时，美联储将继续执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”，并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资。另外，美联储决定继续将联邦基金利率保持在零至0.25%的超低区间，并计划将这一水平至少保持到2015年年中。美联储在声明中说，如果就业市场前景没有显著改善，美联储将考虑采取更多资产购买行动，并合理利用其他政策工具。2012年12月12日，美联储宣布，从2013年1月起每月购买450亿美元长期美国国债。但由于紧随其后的财政悬崖影响巨大，连伯南克自己都承认，目前的QE3完全不能抵消财政悬崖所造成的冲击。本该在今年1月解决的财政悬崖却悬而未决，债务上限的问题一推再推，虽然当时两党设定征税预期约为6000亿美元，然而时至今日，依旧没有确定的定量概念。综上所述可得，目前的QE是在一个流动环境相对宽松，但流动量不足的背景下实行的。我们做一个简单的计算：400亿实行月份是2012年的3个月，总量1200亿美元，标的是30年期的国债。2013年起1月到5月，还有2000亿美元的30年国债和2250亿的抵押债券。前后合计为5450亿美元。距离征税的6000亿美元还存在550亿美元缺口。但是如果考虑这些债券产生的利息，那么实际缺口，将远大于600亿美元。如果真是单纯的这个背景还不足以支撑白银下跌。下一步我们要研究一个预期的问题。二、QE实行中的变化众所周知，很多人用QE解释商品上涨的原因。但是如果了解纸币的实行特点，那么就知道一个关于预期的问题。在QE1和QE2实行的背景下，失业率维持在8%以上。通胀数据迟迟不见起色。但是核心预期在于货币投放量，如果纸币代表了全部美国经济总量，那么区区不足2万亿美元的纸币，绝对不可能引发资产上涨1倍。这里还是讲白银在2009年相对于2010年和2012年的平均运行价格。那么为什么2万亿不到的QE能引发白银和黄金资产大幅上涨呢？预期在这里起到了很关键的作用。因为在纸币概念里，还有M1、M2和M3的区分。QE投放节点，更多介于M1和M2之间，影响的领域，或者说预期认为将最先作用于流通最快速的M1中。而从人们在美国疲软的就业和经济危机后的反应来看，M1的流动量远不如整体经济总量。人们认为（事实也是如此）美联储将更多的流动性注入到M1和M2之间。但是金融市场永远是矫枉过正，先行表现的。所以资产在QE3的尚未出现前就开始了上涨之路。然而这个预期在整个2012年出现了一个根本的扭转。这里存在3个根本性的条件转变。第一个原因，虽然危机尚未过去，依然是现金为王的时候，各大企业都需要现金来支撑，但是已经不像两年前那么迫切，整体需求量也下降了很多。之前的投放更多的流向了国外。第二个原因，虽然危机尚未过去，但是美国确实复苏了，而且复苏的势头相对于欧洲和新兴经济来说，是一个值得投资的选择。那么美联储有理由和条件退出QE了，也就是未来的预期现金流将消失了（当然如果确信这一点，行情是要展开先行的下跌的，目前从市场表现看，基本上多数人是确信的）。第三个原因，美国财政悬崖造成的短期现金流流入的作用也基本消失了。如果QE3的作用节点是M1和M2之间的话，征税将是直接影响M1和M2的措施，那么抵消QE3的作用非常明显。作为一个未来的情况预估计算，截止到今年6月，减税政策和QE3的投放在数值上基本相当。当时空头条件只有以上的第一个原因。而第二个原因正相反，且第三个原因还比较遥远。但时过境迁。原来外部条件的变化让价格走势从一个正反馈不断预期走高进而不断刺激金融资产走高的过程已经进入一个负反馈不断预期拉低进而实际不断刺激金融资产走低的过程了。虽然现价是比较低（4300附近），但是长期看这个价位只是一个合理估值区域而已，白银会在4300下方盘踞一段时间。或者未来10个月内，或许我们计算白银的均价为4000。在4000以下运行就是合理的，这是个合理的错误，因为目前不存在或者说修正这种错误的动力正在消失。三、证明条件变化的佐证1、目前黄金ETF和白银ETF正在积极的连续减持。这种不计算成本的减持，一方面是不看好远期走势，一方面的引发抛售并在廉价位置方便买入，更是为了解冻资产，防止资产缩水过快。白银ETF连续亏损的事实依然继续，黄金减持的幅度更大。2、美国关键性数据。GDP和失业率，通胀相关指标均持续走好，并且这些数据的对比数据、辅助数据，包括PMI等都不同程度支持了以上观点。3、投机力量肆虐。有人把本次做空归罪于华尔街的机构大佬们，说他们操纵金银价格。事实上在白银上涨的时候也有人质控高盛做空白银。事实是如果高盛做空白银属实那么高盛显然被趋势碾压了。但是这一次如果就是机构联合做空的话，那么显然机构也是趋势的跟随者，只是机构让趋势提前超预期的表现了而已。没有更多的证据说明机构操纵价格。4、关于财政悬崖的表述，众口一致的说明这是一个巨大的减赤过程，并且是平缓的过程，也就是说明这是一个长期的过程，而非短期的过程。这明显要比QE3的实行效果要长很多，因此财政悬崖和债务上限的阶段性问题，将导致美国政府长期支出下降。这对市场流动性的影响是一个长期负面的。5、技术佐证2011年9月至2013年四月白银运行的价格均值，约为6000。那么在条件改变之后，白银运行均值应该达到4000附近，表示白银将长期运行在4000上下，对合理估值的判断是由市场的多方博弈来完成的。6、美联储官员的表态也支持年底退出QE。伯南克也承认正在考虑如何退出QE政策，并且承认目前的正在评估。7、白银年产量在2011年就已经出现见顶迹象。增长点并不明显，拉动的需求面并不持续。四、三季度存在反抽确认三季度无论是政策上还是技术形态上都面临一次转折，这个转折的级别并不会带来黄金白银的长期上涨，但这是对今年上半年技术形态的修复。转折理由如下：1、自1994年在黄金牛市翻转阶段和白银牛市翻转阶段，月线3连阴次数是为零。也就是如果说在5月收阴，6月继续收阴的事实下，那么黄金白银在7月有反弹动力。尤其是7月短期现金流已经实现阶段性的正流入的情况下。2、三季度美国的主要经济数据都会出现一波不大不小的波折。在今年年初欧洲和新兴经济体都不同程度的调整了阶段性的货币政策，这个作用周期将会在三季度影响到美国的整体数据。但是只是影响。反弹只是昙花一现。3、目前黄金白银在长期看都存在牛转熊的走势。目前白银已经在1999年4美元上涨周期的0.382位置。黄金处于1999年上涨以来的0.618位置。两者均处于关键位置，这个位置，跌破的之后回补，有可能在3季度的某一个月完成。4、在三季度之前和之后，整体的看空环境不会本质改变，但是在三季度之后，看空条件将减少，看空的动力并没有消退，关于资产的利空兑现以后，阶段性的争夺将重新开始。不过是一种象征。主要的利空终结将是美联储停止购买资产成为事实。但是远期利空依然持续，就是宽松的利率环境何时终结。我们认为出售资产的速度将缓慢防止资金的2次回流过快导致经济萎靡。如果还没来得急出售资产就提升利率，那么出售的资产带来的流动性压力还是值得考究的。所以不要以为利空兑现就是利多。市场往往是在大家都意想不到的时间节点来一个突袭，和这次空头跳水一样。所以警惕三季度多头恐怕是年内最后一次的突袭。5、白银年线4年走出一个高位的黄昏之星。而黄金也走出了一个比较经典的翻转形态。但是今年还有7个月呢。这些都不是结果形态。中间的抽动是合理并客观存在的。另外黄金1290和1188是年线级别的2个支撑，而白银年线支撑就是3600附近的位置了。所以在美联储退出QE3的前后，白银可能率先走目前的位置。五、总结美联储退出QE的核心时间节点，很大概率会参考三季度的整体数据。但是今年整体的经济数据，大概率支撑美联储在9月份部分离场。分析的走势也是基于9月退出QE3做出的阶段性判断。但是一旦美联储提前或者延后退出，那么走势会变得非常牛皮。如果提前退出，白银会杀出近10年的底部2500附近，如果延后退出白银依然长期盘踞5000和4000的位置。