一、发行快节奏下，次新股仍存投资机会 审核加快与趋严并存，发行仍将维持快节奏 2 月 10 日，证监会主席刘士余在证券期货监管工作会议上表示能够及时上市，用 2-3 年的时间解决 IPO 堰塞湖，同日，证监会发言人邓舸表示，将考虑市场承受力同时让新股发行和再融资回到正常状态。因此，我们认为 2017 年新股发仍将保持较快节奏，或会进一步加快。事实上，2016 年 11 月开始，首发上会家数已明显增加，平均环比增速高达 82%，尽管 1 月受春节假期影响，上会家数有所下滑，但绝对家数仍高于 2016 年的单月最高值。同时，值得注意的是，伴随着首发上会家数的增加，审核通过率也降至 2016 年以来的低点，2016 年 11 月以来首发平均审核通过率仅为 86%，而 2016 年全年均值则高达 91%，首发审核趋严将进一步降低次新股的投资风险。因此，随着 2017 年新股发行进行快节奏的常态化，预计新股上市开板涨幅(即抑价发行的估值修复程度)将进一步下滑，必然会带动部分优质次新股的提前开板。
次新股高弹性带来波段性机会 在次新股指数经历了从 1 月 5 日至 1 月 16 日的连续下跌(累计跌幅超过 8%)后，1月 17 日至今次新股行情再度开启，次新股指数从 1 月 17 日到 2 月 8 日，12 个交易日累计涨幅已达 13.98%。而我们观察 2016 年 6 月份以来的次新股指数走势变化可以看出，在经历了三轮连续下跌或平台整理之后，次新股都有一波力度更大的反弹行情：第一轮、2016/7/21-2016/8/1 的 8 个交易日累计下跌 8.69%，之后 2016/08/02-2016/08/31 的 22个交易日累计反弹幅度高达 43.95%；第二轮、2016 年 8 月 26 日-9 月 26 日 20 个交易日处于平台行下整理，累计下跌 1.20%，其中 2016/9/22-2016/9/26 三个交易日连续累计下跌 4.22%，随后 2016/9/27-2016/11/14 的 30 个交易日累计涨幅高达 32.23%；第三轮、即 2017/1/5-2017/1/16 的下跌，及 2017/1/17 至今的反弹。当然，最近这波反弹也与节后第一个周五未发布新的批文，造成新股发行上市出现空窗衬托次新股阶段性稀缺有关。虽然整体上，次新股的调整节奏与上证指数、深成指数相关性较大，但显然往往次新股的调整幅度更大，尤其反弹幅度更大且持续性更长。 因此，考虑到次新股因偏小的流通股本和市值、大股东减持压力小(大股东股份锁定一年)等因素带来的较大的股价弹性、以及现行发行体制下较低的发行估值、近期新股上市开板涨幅的普遍下跌等因素， 我们建议投资者在新股发行常态化的环境下， 寻找开板后低估优质次新股，在中短期择时介入。而如果出现因市场变化 ，导致新股供给出现阶段性变化，建议密切关注次新股整体走势的变化，在合适的下跌低估时期 ，择机选优介入。本篇报告将次新股的介入时点、择股策略等进行讨论。
脉动中短期投资时点 中短期最佳卖点延长至开板后60个交易日 首先从次新股涨停板打开后的介入时点来看，分别以 2015 年和 2016 年申购的新股作为样本，假设以开板日收盘价买入，持有不同交易日后卖出，统计对应收益情况如表 1所示：收益率水平最低和最高的分别为开板后 5 个交易日和开板后 15 个交易日，因此，短期来看，5 2015 年次新股涨停板打开日买入， ， 随后持有 5 15 个交易日卖出是大概率的较优策略。 但是 6 2016 年这一策略则似乎不再灵验。
新股供给变化对开板后投资时机影响更大 尽管从大样本的平均水平来看，2016年申购新股开板后15个交易日或大概率现买点，但具体投资时点的选择往往更加复杂 ， 除了个股本身因素的影响 ，还会受到诸如同时期新股获批节奏 、所在板块走势的影响。 我们从 2016 年各月新股获批节奏的角度来看，去年 7 月和 11 月新股获批家数分别环比大幅提速 68.75%和 79.31%，在开板前 5 个交易日所在板块涨跌幅没有显著变化时，对应的当月开板新股以开板后若干个交易日卖出的收益率水平环比显著下滑，而随着2017 年 1 月新股获批家数骤然下降 33.33%，在开板前 5 个交易日所在板块涨跌幅没有显著变化时，对应的当月开板新股以开板后若干个交易日卖出的收益率水平环比明显上升。因此， 这一定程度上印证了我们的逻辑： 若开板日当月新股获批家数明显提速后的次新股投资需谨慎，投资时点需从开板日相对后移； 而若开板日当月新股获批家数明显下滑，则可能伴随暂时性稀缺性引发次新股行情 ，此时，次新股投资时点可相对前移。 开板日次新股所在板块 (表 3 和表 4 的统计指主板、中小板、创业板 ) 的涨跌幅对次新股投资影响的逻辑是： 所在板块开板前的上涨带动次新股开板后短期内股价继续上行 ，甚至再度封板，此时宜短线操作， 在开板时提早介入 ， 视行情变化及时兑现收益 ；反之， 所在板块开板前的明显下滑带动次新股开板后短期内股价向下调整， 此时关注短期超跌个股(甚至受市场情绪影响提前开板 ) ，伺机买入 ，中短期持有 。如表 3 和表 4所示：2016 年 6 月和 10 月，在发行节奏保持平稳，而开板前 5 个交易日所在板块明显上涨时( 平均上涨达到或超过 1 1% %)，开板日收盘价买入，持有 5 个和 15 个交易日的收益相对其他时段明显领先，其环比大幅上升；再如 2016 年 2 月和 5 月开板前 5 个交易日所在板块明显下跌时( 平均下跌超过 3 3% %)，开板日收盘价买入，持有 5 个交易日卖出的收益率远低于其他时段。 当然， 需要指出的是，这一逻辑生效的重要前提是开板前次新股所在板块的市场走势在开板后的一定时期内仍可延续 ， 因此 ，利用这一逻辑时需谨慎判断当时所在板块的市场走势是否会开始转向。 而当新股获批家数和所在板块走势对次新股走势产生的逻辑相反时，我们观察 2016年样本统计结果认为 ， 新股获批家数引发的次新股供给稀缺性变化的影响更大一些。比如 2016 年 11 月，在开板前 5 个交易日所在板块涨跌幅小幅攀升与新股批文骤然增加同时存在时，开板日收盘价买入，持有 5 个和 15 个交易日的收益绿环比急转直下。